一、當前庫存整體偏緊，向紙廠訂貨艱難，短期紙品仍供不應求

        貿易商當前普遍面臨的問題是庫存較為緊張，基本在半個月左右。拿白卡紙來說，一個月公司的出貨平均在3000噸左右，但目前公司庫存可能僅為700噸，遠不夠安全庫存的標準。盡管已經向紙廠訂單催貨，但進貨進展緩慢，因此社會的低庫存仍將維持一段時間。

        紙廠大部分庫存也不到一個月，這也是為何下游頻頻催貨而遲遲沒有供應的原因之一。

        國內出口快速反彈帶動的紙品間接出口也許是紙廠供應缺失的原因之一。貿易商認為2月份國內印廠已經進入淡季停工期，但國內紙品訂貨采購仍較為困難，這也許源自近期出口的快速反彈。自2月份年后，國內印廠的重新開工帶來國內需求的釋放，因此未來庫存短缺將繼續延續。

        我們的觀點：上一輪的08年紙價暴跌使得貿易商不敢輕易追漲，加上60%需求主要來自印廠的商務需求，訂單并不穩定，因此09年全年貿易商的庫存都偏緊，我們認為庫存的短缺導致供應商訂貨行為發生改變，基于補庫和實際需求的消耗，對紙品的需求將被放大，短期紙品供不應求的狀況將維持一段時間。

       二、紙價年后仍將持續上行，至少4月前看不到紙價回落

        由于整體庫存偏少，貿易商看好紙價后市。預計此輪漲價至少能夠持續到4月份。無論什么品種價格上行都是一個大概率的事件，由于沒有新增供應，低端紙價上漲幅度和概率更大。

        當前價格的上漲有一定的需求基礎，這是有別于08年上半年的特點。從庫存水平來看，和2008年二季度時漲價有本質區別，08年中期后企業庫存已經達到2個月左右，而貿易商庫存甚至突破了3個月水平，當時對于紙價的炒作達到了一個高點，由于下游承接能力不強使得紙價崩盤，最多時候一天銅板紙價下滑500元/噸，目前來看，由于社會庫存和紙廠庫存都在低位，因此漲價有現實的需求作為支撐。

        支撐此輪漲價的另一個因素在于成本的快速上行。從今年1月開始，針葉漿和闊葉漿上漲了近550元，漲幅超過9%，國際針葉木漿價格更達到826元/噸的水平，這也產生紙價后市上漲的預期。

        我們的觀點：09年9月中旬我們曾經調研過貿易商，彼時業內的觀點基本上是庫存也將持續維持在低位，但價格當時已經上漲了近4次，所以當時市場判斷未來價格上漲動力明顯不足，但這次最新的情況是大家注意到木漿、廢紙等造紙原料成本有加快上升的趨勢，因此，大部分貿易商都認為未來紙價有被成本推高的可能，看到了社會庫存仍在低位的背景下，有動力去購買備庫，這種集體一致性的微觀行為也主動推高了市場價格。

        三、紙品價格普遍逼近前期高點，中低端紙替代高端紙或成為潮流

        當前大多數紙品價格已經達到或已接近歷史最高價格，今后中低檔產品替代高端產品的趨勢較為明顯。貿易商認為年初到現在的價格已經接近了歷史價格，未來在成本推高紙價的預期下，下游印廠有較為強烈的動機節約印刷成本，如采用灰底涂布白板替代白卡紙，輕涂紙替代銅版紙。

        中低端紙可能供不應求，而中高端紙供大于求。當前新建的大部分產能均為高端紙種，如APP和王子制紙的新銅板線，以及珠海華豐轉產和博匯紙業的白卡線，在目前高價的基礎上，這些新增的產能投產將帶來高端紙種的供過于求；另一方面，由于前些年對低端紙種的投資較少，因此，隨著一部分高端轉中低端紙品的需求釋放，中低端紙可能供不應求。

        我們的觀點：在《漿紙脫鉤型企業盈利將下滑》報告中，我們已經提到目前行業的供需今年總體是高端紙過剩，如銅版紙，特別是在出口需求的下滑，以及國內產能的快速投放背景下，高端紙盈利并不看好，產能釋放后，高端雙膠紙，銅版紙等或將有一次洗牌的過程；但隨著高端紙價格高高在上，中低端紙的價格優勢將有所體現，今年中低端紙品價格或將供不應求。

        四、對貿易商而言，市場占有率和穩健現金流最為關鍵

        貿易商在市場中盈利模式有兩種，一種是做定制化的服務，如及時配送業務，這類供應商毛利率一般較高；另一種供應商以爭取銷量為主，此外，還提供融資墊資服務，其毛利率一般較低，3～5%左右。

        紙品貿易商除非紙價發生暴跌，一般遭受損失的可能不大，特別是經過08年后，貿易商基本與下游簽訂了一定的價格保護條款，因此除非為了囤積紙品投機，貿易商并不特別關注價格的走勢，但其關注現金流情況，特別是當前銀行放貸受限的關口，貿易商對現金流更加敏感；此外，保證現金流的前提下，各大貿易商希望能夠盡量通過放寬帳期來提高市場占有率。